Шаг на полпункта: ФРС открывает первую кампанию снижения ставок за четыре года

18 сентября 2024 года Федеральная резервная система (Federal Reserve System) США впервые с начала пандемии снизила процентную ставку, сократив диапазон ставки по федеральным фондам на полпункта - до 4,75-5%. Если не считать экстренных снижений пандемийной поры, в предыдущий раз Федеральный комитет по открытым рынкам (Federal Open Market Committee, FOMC) сокращал ставку на полпункта в 2008 году, во время мирового финансового кризиса, - агрессивный старт первой кампании смягчения за четыре года.

Что решил комитет

Шаг подтвердил ожидания рынка, сместившиеся в последнюю неделю перед заседанием: по данным инструмента «ФедУотч» (FedWatch) биржи «Си-эм-и Груп» (CME Group), вероятность снижения сразу на 50 базисных пунктов незадолго до объявления составляла 63%. Ключевые параметры решения:

• целевой диапазон: 4,75-5% - минус 50 базисных пунктов за один шаг;
• голосование: 11-1; управляющая Мишель Боуман (Michelle Bowman) выступила за четверть пункта - первое особое мнение члена совета управляющих ФРС с 2005 года;
• количественное ужесточение сохранено: баланс ФРС составляет $7,2 трлн - примерно на $1,7 трлн ниже пика; ежемесячно допускается погашение казначейских и ипотечных бумаг на сумму до $50 млрд против первоначального лимита $95 млрд;
• формулировка заявления: комитет «обрёл большую уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к 2 процентам», и счёл риски для целей занятости и инфляции «примерно сбалансированными».

Полный текст заметки Джеффа Кокса (Jeff Cox) опубликован телеканалом «Си-эн-би-си» (CNBC) в день заседания.

«Дот-плот»: ещё около двух пунктов смягчения

Обновлённый «дот-плот» (dot plot) - матрица индивидуальных ожиданий чиновников - указал на эквивалент ещё 50 базисных пунктов снижения до конца 2024 года, полного процентного пункта в 2025 году и полпункта в 2026 году. В сумме - около 2 процентных пунктов дополнительного смягчения сверх сентябрьского шага. Новые прогнозы также показали:

• ожидаемая безработица на конец года повышена до 4,4% с июньских 4%;
• прогноз общей инфляции понижен до 2,3% с 2,6%, базовой - на 0,2 пункта, до 2,6%;
• долгосрочная нейтральная ставка - около 2,9%; этот уровень постепенно повышался, пока ФРС боролась за возвращение инфляции к 2%.

Как это объяснил Пауэлл

«Мы пытаемся добиться ситуации, в которой восстановим ценовую стабильность без болезненного роста безработицы, каким такое восстановление иногда сопровождалось, - сказал председатель ФРС Джером Пауэлл (Jerome Powell) на пресс-конференции после решения. - Сегодняшний шаг можно считать признаком нашей твёрдой приверженности этой цели».

Почему чашу весов склонил рынок труда

ФРС снижала ставку, хотя большинство показателей выглядели уверенно: валовой внутренний продукт устойчиво рос, Федеральный резервный банк Атланты оценивал рост третьего квартала в 3% на фоне сильного потребительского спроса, а предпочитаемый ФРС индикатор инфляции показывал около 2,5% - заметно ниже пика, но выше цели в 2%. Тревогу вызывал найм: месячная доля новых работников сократилась до 3,5% рабочей силы, а в прошлый раз при таком уровне безработица превышала 6%. Сам уровень безработицы составлял 4,2%, постепенно повышаясь в течение года, но оставаясь в зоне полной занятости. Ещё на июльской пресс-конференции Пауэлл называл снижение на 50 базисных пунктов тем, «о чём мы сейчас не думаем».

Рынки: волатильный день

После объявления торги резко качнулись: индекс «Доу Джонс Индастриал Эверидж» (Dow Jones Industrial Average) подскакивал на 375 пунктов, затем растерял часть роста, когда инвесторы осмысляли сигналы необычно крупного шага; по итогам дня акции слегка подешевели, а доходности казначейских облигаций выросли. Экономисты увидели в решении страховку, а не тревогу. «Это было нетипично крупное снижение, - отметил Том Порчелли (Tom Porcelli), главный экономист по США компании «Пи-джи-ай-эм Фиксд Инком» (PGIM Fixed Income). - Мы не стучимся в дверь рецессии: это смягчение и этот крупный шаг - перекалибровка политики под факт значительного замедления инфляции». По словам Порчелли, рынок рассуждал так: если ФРС выбрала 50 базисных пунктов, вероятны и следующие, но Пауэлл «в значительной мере развеял эту идею», не взяв на себя обязательств по темпу, - «и это верное решение».

Решение с глобальным эхом

Поскольку ФРС находится в центре мировой финансовой системы, её решение отозвалось далеко за пределами американской экономики. Ряд крупных центробанков уже начал снижать ставки: регуляторы Великобритании, еврозоны и Канады сделали это недавно, тогда как другие ждали сигнала от ФРС. Разогнавшая мировые цены волна была связана прежде всего с пандемией: разрушенные международные цепочки поставок, избыточный спрос на товары в противовес услугам и беспрецедентный приток денежного и фискального стимула.

Что было раньше - и что дальше

Кампания смягчения сменила самое жёсткое ужесточение за четыре десятилетия: повышение ставок началось в марте 2022 года, когда инфляция поднималась к максимуму более чем за 40 лет, включало четыре подряд шага по 75 базисных пунктов и завершилось последним повышением в июле 2023 года. Предыдущее снижение датировалось 16 марта 2020 года. Впереди широкий разброс мнений членов комитета о траектории ставки оставлял открытым вопрос, как далеко ФРС зайдёт со снижением, - от ответа зависела стоимость ипотеки, автокредитов и кредитных карт, а также темп, с которым компании пересчитывают инвестиционные планы в условиях подешевевших денег.